Halving-Zyklen im Vergleich: Was drei Beobachtungen erlauben und was nicht

Übereinandergelegte Halving-Zyklen gehören zu den verbreitetsten Darstellungen im Krypto-Bereich. Ich zeige sie hier, um zu erklären, warum ich sie nicht für eine Prognose halte: Sie beruht auf drei bis vier Beobachtungen, und damit lässt sich ein Zyklus-Effekt nicht von Zufall unterscheiden.

Zum Hintergrund: Alle vier Jahre halbiert sich die Menge neuer Bitcoin, die pro Block ausgegeben wird. Um dieses Ereignis herum hat sich eine ganze Analysegattung gebildet: Man legt die Kursverläufe mehrerer Zyklen übereinander, normiert sie auf den Halving-Zeitpunkt (setzt jeden Verlauf dort also auf 100) und liest ab, wo man sich befindet.

Was an der Beobachtung dran ist

Die ökonomische Grundlage ist real. Wenn das Angebot neuer Einheiten sinkt und die Nachfrage konstant bleibt, steigt bei sonst gleichen Bedingungen der Preis. Das ist schlicht Angebot und Nachfrage.

Die Größenordnung ist allerdings kleiner, als die Aufmerksamkeit vermuten lässt. Die Halbierung betrifft nur die neu ausgegebene Menge, nicht den Bestand. Bezogen auf den Umlauf von rund 20 Millionen Bitcoin verändert ein Halving die jährliche Zuwachsrate um etwa einen halben Prozentpunkt.

Was daraus nicht folgt

Was die Grafik nicht zeigt: Es gibt nur drei bis vier auswertbare Zyklen. Mit drei Beobachtungen kann man keine Verteilung schätzen, keine Signifikanz prüfen und keine Bandbreite angeben.

Ein Muster, das gegen die einfache Lesart spricht

In der Darstellung fällt auf, dass die Ausschläge von Zyklus zu Zyklus kleiner werden. Dafür gibt es eine Erklärung, die nichts mit dem Halving zu tun hat: Der Markt ist deutlich größer und institutioneller geworden. Dieselbe Kapitalmenge bewegt einen Markt mit 1,2 Billionen Dollar Kapitalisierung weniger als einen mit 100 Milliarden.

Wenn die abnehmende Amplitude aber durch Marktgröße erklärt wird und nicht durch das Halving, dann ist die Formähnlichkeit der Kurven ein Artefakt der Normierung - man skaliert drei Verläufe auf denselben Startpunkt und findet dann, dass sie ähnlich aussehen.

Woran ich mich stattdessen halte

An Größen, für die es täglich neue Beobachtungen gibt statt alle vier Jahre eine: Börsenbestände, Kohortenverschiebungen (wie sich Coins zwischen Haltergruppen verschieben), Derivatepositionierung, ETF-Flüsse. Diese Reihen haben Tausende von Datenpunkten. Man kann sie testen, man kann Fehlerbandbreiten angeben, und man kann feststellen, wenn sie aufhören zu funktionieren.

Aktuell liegen die Börsenbestände auf einem Siebenjahrestief, während Bitcoin zuletzt bei rund 62.540 Dollar notierte und der Juli der schwächste Monat seit 2023 war. Das ist eine datierte Aussage über das verfügbare Angebot, die man nachprüfen kann.