Hormus: Warum der Ölpreis fällt, obwohl die Meerenge noch verhandelt wird

Seit dem Frühjahr ist die Straße von Hormus für den Schiffsverkehr stark eingeschränkt. Durch diese Meerenge läuft ein erheblicher Teil des weltweit seewärts transportierten Rohöls. Trotzdem notiert Brent aktuell bei rund 82 Dollar - gut sechs Prozent unter dem Freitagsschluss und deutlich unter den über 100 Dollar von Mitte Juli.

Das wirkt widersprüchlich, hat aber zwei handfeste Gründe: Die OPEC+ fördert mehr, und die weltweiten Lager werden abgebaut. Beides dämpft den Preis. Der Lagerabbau verschiebt die Knappheit allerdings nur nach hinten.

Ein Preis misst Mengen, keine Schlagzeilen

Für jede geopolitische Marktanalyse gilt ein Grundsatz: Ein Ereignis bewegt einen Preis nur, wenn es die verfügbare Menge oder die nachgefragte Menge verändert - oder die Erwartung darüber. Alles andere ist Rauschen, das nach ein paar Tagen wieder verschwindet.

Bei Öl gibt es genau vier Wege, über die eine Meldung ankommt:

1. Tatsächlicher Förderausfall. Es kommt physisch weniger aus dem Boden.
2. Transportstörung. Es wird gefördert, kommt aber nicht dorthin, wo es gebraucht wird.
3. Lagerbestände. Sie puffern beides - solange sie reichen.
4. Erwartete zukünftige Menge. Sie steckt in der Terminkurve (den Preisen für spätere Liefermonate), nicht im Kassapreis (dem Preis für sofortige Lieferung).

Die Blockade der Meerenge ist Fall zwei. Und Fall zwei lässt sich auf zwei Arten abfedern, die beide gerade wirken.

Der erste Grund: Die OPEC+ liefert mehr

Über das vergangene Wochenende hat die OPEC+ die Förderquoten für September angehoben - zum sechsten Mal in Folge. Das ist die direkteste Gegenbewegung, die es zu einer Transportstörung gibt: Wenn ein Weg blockiert ist, erhöht man das Angebot auf den anderen Wegen.

Diese Entscheidungen wirken mit Verzögerung und sie wirken unabhängig davon, wie die Gespräche in Nahost ausgehen. Selbst wenn die Verhandlungen scheitern, kommt die zusätzliche Menge im September an.

Der zweite Grund: Lager leeren sich unsichtbar

Das Handelsblatt hat im Juni beschrieben, dass sich die globalen Lagerbestände „in dramatischem Tempo“ leeren, während sich die Knappheit kaum im Preis zeigt. Das ist der unangenehme Teil der aktuellen Lage: Ein Lagerabbau ist eine Preisdämpfung auf Zeit. Er verschiebt die Knappheit nach hinten, er beseitigt sie nicht.

Wo der Ölpreis in Europa ankommt

Der Übertragungsweg vom Öl in die europäischen Kurse läuft nicht direkt über Energieaktien, sondern über die Inflation und damit über die Zinsen. Gemessen wird die Inflation im Euroraum mit dem HVPI, dem harmonisierten Verbraucherpreisindex. Die Zahlen sind eindeutig:

Aussagekräftiger als die Gesamtrate ist ihr Abstand zur Kernrate. Die Kernrate klammert Energie und Nahrungsmittel aus. Sie liegt in der Eurozone bei 2,5 Prozent, also spürbar über dem EZB-Ziel von zwei Prozent, aber deutlich unter der Energiekomponente von zehn Prozent.

Das heißt: Der Preisdruck kommt überwiegend aus der Energie. Genau deshalb hat die EZB im Juni erstmals seit drei Jahren die Zinsen erhöht - und genau deshalb war diese Entscheidung umstritten. Eine Notenbank kann mit Zinsen die Nachfrage dämpfen, aber keine Meerenge öffnen.

Die Kette, die tatsächlich zählt

Wer beobachten will, ob die Entspannung trägt, sollte nicht auf Schlagzeilen aus Nahost schauen, sondern auf diese Reihenfolge:

1. Anzahl der Tanker, die die Meerenge tatsächlich passieren - die physische Größe
2. Die Terminkurve für Brent: Liegen die späteren Kontrakte über oder unter dem Kassapreis?
3. Die Energiekomponente im nächsten HVPI - die Endstufe des Übertragungswegs
4. Und erst danach: die Aussagen der EZB am 9. und 10. September

Zwischen Punkt eins und Punkt vier vergehen Monate. Das ist der Grund, warum Aktienmärkte an einem einzigen Tag 1,45 Prozent auf eine abgesagte Militäraktion reagieren können, während sich an der Sache selbst noch gar nichts geändert hat.